Vietnam News Letter Vol. 64
베트남 2011년 상반기 경제 평가
2011년 7월 21일
CEO, Hanuer Investment & Consulting
벌써 2011년의 절반이 훌쩍 지나서 7월말이 되었다. 이제야 겨우 서류상에 날짜 기록할 때 2010년이라고 쓰는 실수가 없어져 가는데 벌썬 반이 넘었다. 시작이 반이라고 하니 반이 되었으면 거의 끝이 보이는 법, 금년 상반기 경제 성적을 살펴 보고 하반기 경제 흐름을 생각해 볼 때이다.
금년 1반기까지의 베트남 경제 정책 성적은 “B+“를 주고 싶다. 정책면에서 2월에 있었던 환율 조정에 따른 위험 요소 발생도 있었으나 09년 이후 되풀이되던 유동성확대 및 이로 인한 인플레이션 급등의 고리를 끊고자 노력하고 있다는 점에서 “B+“는 될 듯하다. 정부는 지금도 지속적으로 긴축 재정을 펼치고 있으며 국회의 승인을 받고 목표한 재정 적자 목표에 대하여 반년이 지났지만 23% 수준뿐만 달성했을 뿐이다. 이 수치는 09년 29.8%나 10년 25.9%보다 낮은 수치로서 긴축 재정이 진행되고 있음을 말한다. 금년들어 재할인율을 올리고 4월 이후로 신규 통화 공급까지 기존의 10% 수준으로 급감시키며 물가 안정을 최대 목표로 잡았고 이는 6월 들어 물가가 비교적 안정세를 타며 성과가 입증되기 시작했다.
사실 이러한 과정에서 제조업까지 자금 부족을 받고 이로 인하여 1반기 경제 성장이 상당히 둔화되었을 것으로 보았는데 성적은 기대 이상이다. 작년도 1반기 경기 부양을 통해 달성했던 6.14% GDP 성장률에서 약간 못한 5.57%를 달성하였다. 세부적으로 본다면 건축업 분야가 작년 1반기 9.89%를 성장하며 성장을 이끌었다면 금년 1반기에는 5.26% 성장에 멈추었고 되려 제조업의 경우에는 작년 5.78% 성장에서 금년은 6.98%로 성장률이 급상승하였다. 어느 정도 정부의 비제조업 대출 제한 조치가 효과를 발휘하고 있다는 해석이 가능하다. 제조업/건축업은 상호 보완되며 전년과 비슷한 6.49% 성장했지만 국제 곡물 가격이 안정화되며 농수산업이 비교적 성장률이 둔화되었고 서비스업이 씀씀이가 줄어듦에 따라 전반적으로 전년대비 못한 성장률을 기록하였다.전반기는 예상외의 성과를 거두었는데 하반기는 어떨 것인가. 일단 결론부터 말한다면 정부가 목표한 6%를 달성하기는 좀 어려울 전망이다.
지난 6년간 GDP 분기별 전분기 대비 성장률를 살펴보면 일정한 Seasonality 패턴이 나타난다. 이러한 패턴에서 가장 크게 과거와 격차를 보이는 내역은 2009년부터 과거와 달리 3, 4분기에 성장이 몰려서 나타난다는 점이다. 정부가 인위적인 경기 부양책을 사용하던 시기이다. 물론 이러한 배경에는 금년초에 있었던 전당대회에 대한 정치적 부담감이 작용하여 성장 성과를 표현하기 위한 부분도 컸다.2005년부터 2008년까지 3분기의 2분기 대비 성장률은 평균 마이너스 4.5%였는데 2009년과 2010년까지 성장률은 마이너스 2%이다. 4분기에도 과거 평균은 17.5%이나 최근 평균은 21%이다. 이러한 배경에서 과거 2005년부터 2008년간의 평균 전분기 대비 성장률을 금년 3분기와 4분기에 적용하면 연간 성장률은 3.11%로 나타난다. 정부 목표 6%에 근접조차 못하는 수치이다.
2005년부터 2010년까지의 평균을 적용해도 역시 3.98%수준으로 목표에는 멀다. 2009년과 2010년 수준의 평균 성장률을 적용하면 5.38%로 목표에 근접하게 된다. 즉, 하반기 경기 부양이 전혀 없을 경우 연간 성장률은 3%대로 떨어질 가능성이 크며 최근 몇 년간 진행된 것과 같은 경기 부양을 진행한다면 5.4% 수준의 성장이 가능할 것으로 보인다.
금년말까지 정부가 어느 정도 경기 부양책을 사용할지는 미지수이다. 그러나 분명한 것은 09년과 10년과 달리 이미 정치권의 변수가 결정되었고 국회의 승인도 마무리된 시점에서의 경제 운영이라는 점에서 정치적 부담은 상당히 적은 시기이다. 그렇지만 4% 이하의 저성장이 이루어진다면 현 경제 개혁 세력에게 있어 입지 약화의 빌미를 제공할 수도 있다. 이러한 점에서 최근 몇 년간 나타나고 있는 연말 경기 부양과 연초 물가 폭등의 악연을 완전히 끊어 버리지는 못하는 수준에서 일정 수준 부양이 이루어 질 것으로 보인다.
연말까지 정책의 시나리오를 그려본다면 다음과 같다.
일단 부양의 신호는 월간 물가지수이다. 과거치를 살펴보면 7월과 8월이 연간 물가에서 가장 낮은 시기이다. 게다가 금년의 경우 추가적으로 오를만한 물가 요인도 전기료 추가 인상과 7월1일 있었던 기본 인건비 및 공무원 인건비 인상 정도가 모두이다. 국제 원자재 가격은 내려가고 있고 곡물가격, 특히 쌀의 가격은 하락세이다. 곧 발표될 7월의 월간 물가지수가 0.5% 수준이하로 내려가는 것을 신호로 해서 정부는 4월 이후 움켜쥐었던 신규 통화 공급을 재개할 것이고 시중에는 일정 수준 유동성이 돌아올 것이다. 8월 이후에는 최근 가파르게 올렸던 재할인률을 내려 주며 추가적인 시중 자금을 공급해 줄 것으로 보인다.
정부는 통화 및 신용 증가량은 기존 목표 수준으로 복귀하는 반면 이자율은 현 수준으로 유지하는 정책을 사용할 것이다. 그러나 현실 이자율에서 이미 예금 이자율이 18%까지 달려간 것을 감안한다면 9월 이후 정부 가이드라인인 14% 수준이 실이자율로 나올 것을 의미한다.
정부의 비제조업 대출 억제 정책은 지속될 것으로 보인다. 다만 연말이 되어서 지난 3년간 은행권 자본금 조항을 유예시켜 주었듯이 비제조업 대출 비중 감소 명령은 사라지는 것이 아니라 일정 수준 연기될 것으로 보인다. 물론 연기될 뿐이지 바로 부동산 대출 증가를 의미하는 것은 아니며 부동산 시장은 연말까지도 자금 어려움이 지속될 것이다.
여러 가지로 보았을 때 분명한 것은 하나이다. 어찌되든 간에 최악의 시점은 지나간 것으로 보인다. 향후 하반기 정책에서 거의 가능성이 없을 것이 추가적인 긴축과 통화 억제 정책일 것이다.
다음 호에는 물가지수와 환율에 대하여 고민해보자. 결론부터 말한다면 금년 물가 지수는 약 17% 수준에서 마감할 듯하고 환율은 지금 20600동보다 약간 상승한 20900동 수준에서 마감될 전망이다.
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